招商证券
银行廖志明团队
摘要
我们在此前《理财公司产品有何打法？》专题报告基础上，系统梳理了理财公司产品估值方法及现金管理类、固收类、混合类及权益类理财代表产品投资运作及净值表现。
理财公司是银行理财净值化转型的核心力量。自19年8月，理财公司发行首只理财产品开始，理财公司已成为银行理财净值化转型的核心力量。截至年12月末，已有24家理财公司获批，20家理财公司开业，理财公司理财产品规模6.67万亿元。产品估值方法向公募基金做法靠拢，市值法成为主流。充分的信息披露是净值化关键，理财公司产品信息披露仍有较大的完善空间。
理财公司产品打法已较为清晰。固收类理财是理财公司的基石产品，现金管理类理财是固收类理财的重点，起到替代货币基金之作用。非现金管理类的固收类理财往往尽量拉长产品期限，投资端以债券为主，非标为辅，通过适当配置非标资产来提升收益率。混合类理财包含偏债混合（固收+）、股债均衡、偏股混合等，债券打底，通过配置股票及非标等增厚收益，股票投资上MOM或FOF形式居多。权益类理财刚刚起步，但发展空间大，理财公司主动股票投资能力仍较欠缺，部分权益类理财跑输了业绩基准。
类货基预计长期是理财公司产品规模的主要贡献者，当前类货基提升收益率的方式主要有：1）资质略微下沉，如配置ABS、城投债等；2）拉长资产久期，如配置中长期限债券、银行二级资本债等；3）加杠杆。由于类货基新规尚未实施，当前类货基投资运作距离新规要求仍较远，收益率高于货基平均。
经济明显复苏，流动性收紧，中短期要重视大行。过去几年，各行业龙头估值溢价持续提升，背后是经营分化的体现。对比其他行业，银行股龙头估值还有提升空间。不过，今年通胀压力或是十年一遇，或使得国内货币*策明显收紧。四大行负债端以存款为主，负债成本优势明显，且显著受益于流动性收紧，估值修复空间大，我们建议积极